Оценка бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков

При оценке стоимости бизнеса используются критерии доходности, сравнительности и затратности. Первый из них определяет стоимость объекта, исходя из суммы дохода, которую он может принести. При доходном подходе исчисляется текущая стоимость доходов в перспективе. Она определяется на основании предполагаемого дохода от использования собственности в будущем, а также исходя из суммы дохода, который может возникнуть от продажи собственности. Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) в оценке бизнеса применяется именно в рамках доходного подхода.

Теоретические основы расчёта денежных потоков

Метод ДДП в оценке бизнеса основывается на расчёте суммы поступлений, могущих возникнуть в прогнозный период. Под денежным потоком (ДП) понимаются поступления бизнесу. ДП сопоставляется с размером либо собственного капитала, либо всего инвестированного капитала (согласно этому применяются две модели образования ДП).

Величина ДП складывается из:

• чистой прибыли;
• амортизационных поступлений;
• вложений в собственный капитал (вычитаются, если предполагается извлечения из него);
• инвестиций в основные средства (вычитается сумма инвестиций, которые из оцениваемого бизнеса предполагается направить другим предприятиям);
• возрастания долгосрочной задолженности (берётся со знаком минус, если предполагается её сокращение).

Если используется модель ДП по инвестированному капиталу, то он подлежит разделению по признакам: собственный либо заёмный.

К содержанию

Прогнозирование периода получения дохода

Метод дисконтирования денежных потоков в оценке бизнеса базируется на прогнозировании сроков поступления доходов. Сроки определяются ожиданиями возможного времени рентабельного существования бизнеса. В крайнем случае принимается длительность в один год с момента совершения сделки по купле-продаже бизнеса.

Содержание ретроспективного анализа и прогнозирования доходов от реализации товаров определяется:

• номенклатурой выпускаемой продукции (услуг);
• показателями темпов роста предприятия в ретроспективе;
• инфляционными темпами;
• степенью удовлетворения спроса на продукцию;
• характером загрузки имеющихся производственных мощностей;
• долей рынка оцениваемого предприятия.

С учётом особенностей производства может быть установлен иной набор его показателей.

Также расчёты дисконтирования зависят от темпов инфляции. Чтоб учесть её характер, необходимо проанализировать индекс среднего изменения цен за анализируемый период, руководствуясь при этом специальной методикой Она позволяет оценить индекс инфляции (Ip) на основании цен анализируемого (Pi) и базового (Pq) периодов, а также показателя объёма реализации товаров (G) за анализируемый период.

Расчёт показателя темпов инфляции, используемого для оценки стоимости бизнеса

К содержанию

Прогнозирование ежегодных ДП

При анализе и прогнозе инвестиций предприятия исследуются три компонента его имущества:

• активы;
• собственные оборотные средства;
• долгосрочные кредиты и акции.

Для расчёта объёмов денежного потока за каждый год прогнозного периода применяется два основных подхода – прямой и косвенный. Первый используется, если для исследования используется критерий «цель возникновения расходов». Он целесообразен при изучении затрат, возникающих при осуществлении отдельных видов деятельности.

При втором анализируются перемещения денежных средств по принципу места их возникновения. Объектом анализа становятся статьи прихода и расхода, отражаемые на бухгалтерских счетах.

К содержанию

Основы дисконтирования денежных потоков

При дисконтировании применяются различные методики расчётов ставок. Чтобы оценить ДП собственного капитала, применяется или модель оценки капитальных активов, или же метод кумулятивного построения. При оценке денежного потока всего инвестированного капитала пользуются моделью расчёта средневзвешенной стоимости капитала.

К содержанию

Как рассчитывается ставка дисконтирования

Ставка дисконта по денежному потоку всего инвестированного капитала определяется как сумма средневзвешенных ставок отдачи по собственному капиталу. Размер взвешенности определяется как доля заёмных средств и доли, соответственно, собственных средств в общей структуре капитала. Такая ставка дисконта получила название «средневзвешенная стоимость капитала» – Weighted Average Cost of Capital – WACC.

Если источником формирования имущества предприятия являются только собственные и заёмные средства, то WACC рассчитывается так:

WACC = (E/(D+E))*y + [(D/(D+E)*b)*(1-T)],

где: D – сумма заёмного капитала, руб.;

E – сумма собственного капитала, руб.;

y – требуемая или планируемая доходность от собственного капитала, %;

b – стоимость заёмных средств, %;

T – ставка налога на прибыль, %.

К содержанию

Дисконтирование по оценке капитальных активов

Если использовать способ дисконтирования оценки по модели капитальных активов, то можно сравнить доход предприятия с доходностью ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке. Как эталон устойчивости принимается доход от безрисковой ставки. Обычно ею являются доходы, гарантируемые государственными долговыми обязательствами на длительный период (облигациями и векселями).

Если же применить модель оценки капитальных активов, то ставка дисконта будет определяться иначе.

Расчёт ставки дисконта по критерию оценки капитальных активов

В этом способе используется:

r – ставка дисконта (дохода на собственный капитал);

R_f – норма дохода по безрисковым вложениям;

b – коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

R_m – общая доходность рынка в целом;

S₁ – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски);

S₂ – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в малую компанию;

C – дополнительная норма дохода, учитывающая уровень страхового риска.

К содержанию

Расчёты по дисконтированию бизнеса в послепрогнозный период

Если исходить из того, что бизнес принесёт доходы и после окончания периода прогнозирования, метод вычисления дисконта зависит от перспектив бизнеса.

Если предполагается банкротство предприятия, то применяется метод, при котором оценивается ликвидационная стоимость. При этом учитываются расходы, обусловленные работами по ликвидации.

Чаще всего оценку бизнеса проводят на основе стоимости чистых активов; иногда основываются на методе учёта денежных потоков сопоставимых бизнесов. В крайнем случае используется упрощённый расчёт стоимости бизнеса по формуле, предложенной Гордоном.

На заключительном этапе расчётов, связанных с использованием метода дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса, определяется текущая стоимость денежных потоков в будущем.

Для этого суммируются:

• текущая стоимость периодических ДП, имеющихся у ныне существующего предприятия;
• ожидаемая в будущем текущая стоимость предприятия, которая сложится при функционировании его в течение постпрогнозного периода.

В расчёт вносится две корректировки. Первая учитывает стоимость активов предприятия, которые на момент определения текущей стоимости не были заняты в производстве и поэтому не вошли в неё. В процессе корректировки рыночная стоимость таких активов суммируется с продисконтированной стоимостью.

Подлежит коррекции и собственный оборотный капитал в размере, который достаточен для обеспечения деятельности предприятия в прогнозируемых объёмах. Его стоимость прибавляется к рассчитанной выше продисконтированной текущей стоимости денежных потоков.

К содержанию

Оценка бизнеса: Видео